Real opsies wisselvalligheid en voorraad opbrengste

Real Options, Volatiliteit en Stock Opbrengste As jy ervaar probleme 'n lêer af te laai, kyk of jy die korrekte toepassing om dit eerste te sien. In die geval van 'n verdere probleme lees die IDEES help bladsy. Let daarop dat hierdie lêers is nie op die idees site. Wees asseblief geduldig as die lêers groot kan wees. As die toegang tot hierdie dokument is beperk, kan jy om te kyk vir 'n ander weergawe onder Verwante navorsing (verder hieronder) of soek 'n ander weergawe van dit. Artikel verskaf deur die Amerikaanse Finansies Vereniging in sy joernaal Journal of Finance. Deel (Jaar): 67 (2012) Uitgawe (Maand): 4 (08) Pages: 1499-1537 Toe versoek om 'n regstelling, noem asseblief hierdie items te hanteer: RePEc: bla: jfinan: v: 67: y: 2012: i: 4: p: 1499-1537. Sien algemene inligting oor hoe om materiaal te verbeter in RePEc. Vir tegniese vrae oor hierdie item, of sy skrywers, titel, abstrakte, bibliografiese reg of laai inligting, kontak: (Wiley-Blackwell Digitale Lisensiëring) of (Christopher F. Baum) As jy hierdie item het geskryf en is nog nie geregistreer is by RePEc, raai ons jou aan dit hier doen. Dit laat jou profiel te skakel. Dit laat jou ook toe om potensiële aanhalings aanvaar om hierdie item dat ons onseker is oor. As verwysings is geheel en al ontbreek, kan jy dit byvoeg deur gebruik te maak van hierdie vorm. As die volle verwysings 'n item aanbied wat in RePEc is, maar die stelsel het nie verwys na dit, kan jou help met hierdie vorm. As jy weet van die vermiste items met verwysing na hierdie een, kan jy ons help skep die skakels word deur die toepaslike verwysings in die dieselfde manier as hierbo, vir elke verwys item. As jy 'n geregistreerde skrywer van hierdie item, kan jy ook wil hê dat die blad aanhalings is so jou profiel, as daar dalk 'n paar aanhalings wag vir bevestiging. Neem asseblief kennis dat regstellings 'n paar weke kan neem om te filter deur die verskillende RePEc dienste. Meer dienste MyIDEAS Volg reeks, tydskrifte, skrywers amp meer Nuwe vraestelle per e-pos Skryf in vir nuwe toevoegings tot RePEc outeur registrasie Openbare profiele vir Ekonomie navorsers ranglys Verskeie ranglys van navorsing in Ekonomie amp verwante velde Genealogie Wie was 'n student van wie, deur gebruik te maak RePEc RePEc Biblio saamgestel artikels amp vraestelle verskeie ekonomiese onderwerpe MPRA Laai jou papier om opgeneem te word op RePEc en idees EconAcademics blog aggregator vir ekonomiese navorsing plagiaat gevalle van plagiaat in Ekonomie Job Market Papers RePEc werkspapier reeks gewy aan die arbeidsmark Fantasie League Verbeel jou jy is aan die stuur van 'n ekonomie-afdeling Dienste van die STL Fed Data, navorsing, programme amp meer uit die St Louis FedReal Options, Volatiliteit en Stock Returns Evgeny Lyandres Boston Universiteit Interdissiplinêre Center (NOK) Herzliyah Alexei Zhdanov Pennsylvania State University Hierdie vraestel bied 'n bewys dat die positiewe verhouding tussen firma-vlak voorraad opbrengste en ferm-vlak terugkeer wisselvalligheid is te danke aan die werklike opsies dat maatskappye in besit te neem. In ooreenstemming met die teoretiese voorspelling dat die waarde van 'n werklike opsie moet toeneem in die wisselvalligheid van die onderliggende bate, vind ons dat die positiewe wisselvalligheid-opbrengs verhouding is baie sterker vir maatskappye wat meer geneig is om meer werklike opsies. Ons vind ook dat die sensitiwiteit van vaste waardes van veranderinge in wisselvalligheid dalings aansienlik ná firmas oefen hul regte opsies. Ten slotte, ons versoen die totale vlak bewyse van 'n negatiewe verband tussen opbrengste en terugkeer wisselvalligheid met die positiewe verhouding by die firma vlak deur te wys dat die negatiewe verhouding op die gemiddelde vlak kan wees as gevolg van totale marktoestande wat gelyktydig beïnvloed beide markopbrengste en terugkeer wisselvalligheid. Aantal bladsye in PDF lêer: 49 Keywords: onbestendigheid, risiko, Stock Opbrengste, Real Options JEL Klassifikasie: G12, G31, G32 Datum gepos op: 8 Maart 2008 Laaste hersiene: 25 Maart 2013 Voorgestelde Citation Grullon, Gustavo en Lyandres, Evgeny en Zhdanov, Alexei, Real Options, Volatiliteit en Stock Opbrengste (2012). Journal of Finance, Vol. 67, pp 1499-1536, 2012. Beskikbaar by SSRN:. Ssrn / abstract1101562 of dx. doi. org/10.2139/ssrn.1101562 Kontak Inligting Gustavo Grullon Rice Universiteit - Jesse H. Jones Graduate School of Business (e) P. O. Box 2932 Houston, TX 77252-2932 Verenigde State van Amerika (713) 348-6138 (Tel) (713) 348-6331 (Faks) Home Page: www. ruf. rice. edu/Yahoo Nuus Diversifikasie 101: aandele, effekte en nou Real Estate Real Estate is besig om betekenis as 'n bateklas waardig van 'n plek in 'n gediversifiseerde beleggingsportefeulje. In September, SampP Dow Jones Indekse bekendgestel 'n 11de Global Industry Classification Standard sektor. Real Estate Investment Trusts en Real Estate ontwikkeling maatskappye, wat in die finansiële sektor was, is nou geklassifiseer in 'n sektor van hul eie. Die skuif was 'n lang tyd kom, sê Charles Sizemore, stigter van Dallas-gebaseerde Sizemore Capital Management. REITs het 'n gewilde bateklas vir jare, veral onder individuele beleggers op soek na inkomste. Dit het nooit sin gemaak om REITs en finansiële saam deeg suur. Hulle het in wese niks in gemeen. Banke leen geld. REITs leen dit aan eiendomme te koop, sê Sizemore. Die skepping van die GICS Real Estate sektor weerspieël erkenning deur beleggers wat Real Estate is 'n duidelike bateklas, met grondbeginsels en belegging eienskappe verskil van finansiële maatskappye en ander sektore, sê Brad Case, senior vise-president, navorsing en nywerheid inligting op Nasionale Vereniging van Real Estate Investment Trusts in die Distrik van Columbia. Dit weerspieël ook die groei van die aandelebeurs genoteer is Real Estate mark, sê Saak. Oor die afgelope 25 jaar, het die aandele markkapitalisasie van die VSA-genoteerde aandele REIT bedryf gegroei van 9 miljard tot byna 1 triljoen. Die Real Estate sektor sal die agtste grootste sektor in GICS, groter as materiaal, utilities en telekommunikasiedienste wees, sê Saak. REITs is entiteite wat belê in fisiese eienskap, soos woonstelle, kleinhandel strook winkelsentrums of kantoorgeboue, en dan ontvang huurinkomste uit die beleggings. 'N unieke kinkel is dat REITs verwag om uit te betaal aan aandeelhouers ten minste 90 persent van hul belasbare inkomste. Dit het hulle aantreklik in die huidige lae-rentekoersomgewing gemaak en hulle goed presteer. 'N verbetering van makro-ekonomie is goeie nuus vir REIT beleggers en die nommers dra dit uit. Vir die eerste drie kwartale van 2016, die totale opbrengs van die FTSE NAREIT Alle REITs indeks, die breedste indeks van die Amerikaanse REIT mark, was 12,57 persent, sê Saak. Dit kan vergelyk word met die totale opbrengs van 7.8 persent vir die Standard amp Poors 500-indeks. Wanneer die ekonomie groei, die vraag na ruimte in kommersiële eiendomme is 'n hoë en verhuurders het buigsaamheid in die opstel van huurgeld, sê Saak. Die ekonomie is stadig maar seker groei, en sal na verwagting voortgaan om dit te doen, wat groot belofte vir REITs. Wat werklik stel die eiendomsmark uitmekaar, al is, is die aanbod voorwaardes. Daar is geen ooraanbod in die kommersiële eiendomsmark. Nuwe konstruksie het die vraag sedert die resessie uitgestel en gaan voort om dit te doen, sê Saak. Histories het REITs goed presteer opbrengste van die breër mark. REIT aandele is bekend vir 'n sterk, stabiele dividende. Hulle het hoogs mededingende totale opbrengs geproduseer, gemiddeld 10,89 persent per jaar oor die afgelope 25 jaar in vergelyking met 9,34 persent vir die SampP 500, sê Saak. Hoekom oorweeg REITs vir 'n portefeulje Real Estate Investments bied die geleentheid vir inkomste-opbrengs deur middel van huur en die potensiaal vir langtermynkapitaalgroei waardering as eienskappe te verkry in waarde. 'N Belangrike faktor is dat REITs bied 'n diversifikasie komponent as die eiendomsmark siklus verskil van die algemene sakesiklus. Volle eiendomsmark siklusse het oor die algemeen sowat 18 jaar teenoor sowat vier jaar vir die algemene sakesiklus, sê Saak. Omdat REITs volg 'n ander ekonomiese siklus, die korrelasie van hul voorraad opbrengste met dié van die breë aandelemark is baie laag. Lae korrelasie van opgawes van bates in 'n portefeulje is wat lewer 'n doeltreffende diversifikasie, sê Saak. REITs is geneig om goed te doen in inflasionêre tye, terwyl die meeste aandele nie, sê Sizemore. Real Estate is een van die vier kern belegging bates - aandele, effekte, kontant en Real Estate - wat alle beleggers in hul portefeuljes moet hê, Case sê. REIT opbrengste is geneig om zig wanneer opbrengste van ander aandele zag. REIT voorrade verskaf belangrike diversifikasie wat die algehele wisselvalligheid van beleggingsportefeuljes verminder sonder vermindering van opbrengs, sê Saak. REITs tipies betaal 'n hoër opbrengs as algemene aandele, sê John Snowden, besturende direkteur, globale portefeuljebestuurder by Resource Real Estate, het sy hoofkwartier in Philadelphia. Kleinbeleggers dors vir opbrengs en baie vind die sektor aantreklik. Hoeveel ruimte kan beleggers te wy aan REITs Ek dink 10 persent omsigtige, en ek dink so hoog as 20 persent kan redelik wees vir beleggers gefokus op opbrengs en huidige inkomste, sê Sizemore. REITs het 'n sterk lopie reeds vanjaar het, daarom is dit belangrik kieskeurig te wees. Wees versigtig om nie terug te jaag en te kyk vir 'n goeie grondslag. As 'n sektor, REITs is redelik duur op die oomblik, so ek dink jy het selektief te wees. Dit is 'n voorraad plukkers mark, soos hulle sê, sê Sizemore. Sizemore dui op Realty Inkomste (ENKELE: o) as 'n top pick. Hy noem dit REIT veilig genoeg om te koop en te hou vir ewig. Dit is een wat ek besit persoonlik en van plan is om te hou tot op die dag wat ek sterf. Maar, voeg hy by dat die werklikheid Inkomste is duur op die huidige vlakke. Ek sal wag vir 'n terugsakking voordat enige groot nuwe aankope. Hy hou van Realty Inkomste teen 'n opbrengs van 4 persent of hoër. Vir goedkoper opsies om nou te koop, Sizemore stel om Vereit (ver) en W. P. Carey (WPC). Al drie hierdie REITs bedryf hoofsaaklik in die drie-netto kleinhandelruimte, wat geneig is redelik naby aan resessie-bewys te wees en is geneig om hoë opbrengste het ook. As die Federale Reserweraad staptoere rentekoerse laat vanjaar of volgende, kan dit REITs ten minste aanvanklik seer. Die geskiedenis toon dat indien die Fed staptoere tariewe daar sal gewoonlik 'n knie-stoot afswaai mark reaksie met REITs, en die breër aandelemarkte wees. Dit word gevolg deur 'n saamtrek oor die daaropvolgende maande as beleggers besef dat pryse is aan die styg as gevolg van 'n verbetering van die ekonomie en dat dit waarskynlik positief vir Real Estate grondbeginsels, wat die verhoging van huurgeld en laer besetting sluit, sê Snowden. Ryk beleggers en groot instellings het nog altyd in inkomste-produserende Real Estate belê deur die koop en besit van kommersiële eiendomme direk, sê Saak. REITs gee alle beleggers die geleentheid om hierdie selfde basiese belegging voordele bekostigbaar te kry deur die koop van REIT voorraad, sê Saak. Kira Brecht is 'n finansiële joernalis wat op groot skaal skryf op voorraad, kommoditeit, en buitelandse markte ruil, te belê strategieë, die ekonomie en die Fed. Sy is besturende redakteur by SFO (Stock, Futures amp Options) Magazine vir 10 jaar, die skep van 'n digitale tydskrif, nuusbrief en aanlyn-inhoud gemik is op die individuele belegger. Sy het haar loopbaan op die vloer van die Chicago termynmark ruil wat kommoditeitsmarkte vir 'n finansiële nieuwslijn diens. Volg haar op Twitter KiraBrecht. Real Options, Volatiliteit en Stock Returns Transkripsie 1 Real Options, Volatiliteit en Stock Returns Gustavo GRULLON, Evgeny LYANDRES, en Alexei Zhdanov OPSOMMING Ons bied 'n bewys dat die positiewe verhouding tussen firma-vlak voorraad opbrengste en firma - vlak terugkeer wisselvalligheid is te danke aan maatskappye werklike opsies. In ooreenstemming met die werklike opsie teorie, vind ons dat die positiewe volatilityreturn verhouding is baie sterker vir maatskappye met meer werklike opsies en dat die sensitiwiteit van vaste waarde van veranderinge in wisselvalligheid afneem aansienlik ná firmas oefen hul regte opsies. Ons versoen die getuienis by die totaal en ferm vlakke deur te wys dat die negatiewe verhouding op die gemiddelde vlak kan wees as gevolg van totale marktoestande wat gelyktydig beïnvloed beide markopbrengste en terugkeer wisselvalligheid. Gustavo Grullon is met die Jesse H. Jones Graduate School of Business, Rys, Universiteit. Evgeny Lyandres is met die Bestuurskool, Universiteit van Boston. Alexei Zhdanov is met die Universiteit van Lausanne en Switserse Finansies Instituut. Die skrywers bedank Rui Abuquerque, Yakov Amihud, Doron Avramov, Clifford Ball, Alexander Barinov, Jonathan Berk, Gennaro Bernile, Nicolas Bollen, Jakob Boudoukh, Tim Burch, Murray Carlson, Lauren Cohen, Franccedilois Degeorge, Darrell Duffie, Rafi Eldor, Wayne Ferson , Amit Goyal, Dirk Hackbarth, Campbell Harvey (die redakteur), Ohad Kadan, Markku Kaustia, Matti Keloharju, Timo Korkeamaki, Moshe Levy, Lubomir Litov, Hong Liu, Roni Michaely, Barb Ostdiek, dino Palazzo, Brad LBS, Neil Pearson, Gordon Phillips, Lukasz Pomorski, Amir Rubin, Jakob Sagi, Dan Segal, Anjan Thakor, Yuri Tserlukevich, Masahiro Watanabe, James Weston, Zvi Wiener, Yuhang Xing, Guofu Zhou, 'n mede-redakteur, 'n anonieme skeidsregter, en deelnemers seminaar by Aalto Skool Ekonomie, Hebreeuse Universiteit, Interdissiplinêre Center Herzliya, Louisiana State University, Universiteit Rice, Texas AampM Internasionale Universiteit, Vanderbilt Universiteit, Washington Universiteit in St Louis, Universiteit van Illinois te Urbana-Champaign, Universiteit van Miami, Universiteit van Texas in San Antonio, 2008 Universiteit van British Columbia Winter Finansies Konferensie 2008 Rotschild Cesaréa Sentrum Konferensie 2008 Europese Finansies Vereniging Vergaderings 2011 Finansies Down Under Konferensie, en 2011 Napa Valley Konferensie vir nuttige kommentaar en voorstelle. Die skrywers bedank ook Hernan Ortiz-Molina vir hulp met die gebruik van vakbondlidmaatskap data en Sarah Diez vir waardevolle hulp navorsing. 2 Dit is goed gevestig in die bate pryse literatuur wat totaal markopbrengste negatief gekorreleer met totale markonbestendigheid (bv Frans, Schwert, en Stambaugh (1987), Campbell en Hentschel (1992), en Duffee (1995)). Een moontlike verklaring hiervoor negatiewe verhouding is die hefboom effek hipotese (bv Swart (1976) en Christie (1982)), wat bepaal dat wanneer aandeelpryse val, maatskappye raak meer levered, die verhoging van die wisselvalligheid van voorraad opbrengste. Nog 'n verduideliking, as gevolg van die Franse, Schwert, en Stambaugh (1987), beweer dat as gevolg 'n toename in sistematiese wisselvalligheid verhoog risiko premies en verwagte toekomstige voorraad opbrengste, 'n onverwagte verandering in (sistematiese) wisselvalligheid is waarskynlik firma waardes verminder, wat lei tot 'n negatiewe assosiasie tussen wisselvalligheid en tydelike opgawes. In teenstelling met die getuienis by die totale vlak egter Duffee (1995) bevind dat voorraad opbrengste en wisselvalligheid positief gekorreleer by die firma vlak. Dit empiriese bevinding het belangrike teoretiese implikasies, want dit is strydig met die hefboom en risiko premies hipoteses, en dit daag die konvensionele wysheid oor die verhouding tussen wisselvalligheid en batepryse. Die belangrikste bydrae van ons papier is tweeledig. Eerste, bied ons 'n rasionele verklaring vir die positiewe tydelike verhouding tussen firma-vlak opbrengste en ferm-vlak wisselvalligheid gedokumenteer in Duffee (1995). Tweedens, bied ons 'n verduideliking vir die verskil tussen die totale wisselvalligheid-opbrengs verhouding en die firma-vlak wisselvalligheid-opbrengs verhouding. Verbasend, ten spyte van die belangrikheid van hierdie kwessies tot ons begrip van die rol van wisselvalligheid in bate pryse, navorsing oor hierdie onderwerpe is baie beperk (bv Albuquerque (2012) en Duffee (2002)). Ons veronderstel dat die positiewe verhouding tussen firma-vlak opbrengste en firmlevel wisselvalligheid as gevolg van werklike opsies dat maatskappye in besit te neem kan wees. Een van die belangrikste implikasies van die werklike opsies teorie is dat 'n werklike opsie is waarde is aan die toeneem in die 1 3 wisselvalligheid van 'n onderliggende proses (dit wil sê die vraag wisselvalligheid, koste wisselvalligheid, of algehele wisselvalligheid van winste). Die belangrikste rede vir hierdie verhouding is dat sedert maatskappye hul bedryfskoste en beleggingsbesluite kan verander om die gevolge van slegte nuus te versag (bv verminder produksie, gesluit bedrywighede, uitstel beleggings) en versterk die effek van goeie nuus (bv uit te brei produksie, herlaai bedrywighede , bespoedig beleggings), 'n toename in die wisselvalligheid van 'n onderliggende proses kan 'n positiewe uitwerking op vaste waarde het. Dit wil sê, sedert bedryfstelsel en belegging buigsaamheid verhoog die konveksiteit van vaste waarde met betrekking tot die waarde van sy onderliggende bates, stewige waarde is 'n stygende funksie van wisselvalligheid, te danke aan Jensen se ongelykheid. Daarom, as die werklike opsies 'n aansienlike deel van firma waarde uitmaak, dan is dit moontlik dat die positiewe opbrengs-wisselvalligheid verhouding gedokumenteer in Duffee (1995) word gedryf deur die teenwoordigheid van hierdie opsies. Ons toets die hipotese empiries en vind talle stukke van ondersteunende bewyse. In die eerste plek ondersoek ons ​​of die waarde van maatskappye met 'n oorvloed beleggingsgeleenthede is meer sensitief vir veranderinge in onderliggende wisselvalligheid as die waarde van die bates-in--plek gebaseer firmas. Hoe meer beleggingsgeleenthede n firma het, hoe meer diskresie dit met betrekking tot die tydsberekening van sy beleggings en dus hoe groter die waarde van die werklike opsies. So, as die positiewe verhouding tussen opbrengs en veranderinge in wisselvalligheid is te danke aan die teenwoordigheid van werklike opsies, waarvan die waardes is aan die toeneem in wisselvalligheid, dan is die sensitiwiteit van vaste waarde tot wisselvalligheid moet sterker onder maatskappye met meer beleggingsgeleenthede wees. Die gebruik van 'n battery van gevolmagtigdes vir beleggingsgeleenthede, vind ons dat die positiewe tydelike verhouding tussen opbrengs en veranderinge in wisselvalligheid is baie sterk onder maatskappye wat waarskynlik 'n oorvloed beleggingsgeleenthede het is, terwyl dit aansienlik swakker onder bates in-plek gebaseer firmas. Spesifiek, vind ons dat die wisselvalligheid-opbrengs verhouding is sterker 2 4 onder jong maatskappye, klein ondernemings, hoë RampD maatskappye, en 'n hoë groei maatskappye. Tweedens, aangesien die waarde van die werklike opsies is afkomstig van die vermoë van onderneming bestuurders om hul besluite te verander as nuwe inligting kom, ons ondersoek ook of gevolmagtigdes vir bedryfstelsel buigsaamheid deursnee-verskille in die wisselvalligheid-opbrengs verhouding kan verduidelik. In ooreenstemming met die voorspelling dat wisselvalligheid skep waarde wanneer bestuurders buigsaamheid om hul belegging en bedryfskoste besluite te verander, vind ons dat die verhouding tussen wisselvalligheid en voorraad opbrengste is sterker onder maatskappye met minder operasionele beperkings (bv maatskappye in 'n nie-vakbond bedrywe) en maatskappye wat blyk te wees in staat om beter te reageer op besluite van onsekerheid (bv maatskappye met 'n hoër konveksiteit van waarde met betrekking tot verdienste en verkope). Derde, ondersoek ons ​​hoe die sensitiwiteit van vaste waardes van veranderinge in wisselvalligheid ontwikkel as 'n firma se mengsel van groei opsies en bates in plek veranderinge met verloop van tyd. Aan die een kant, 'n firma ontwikkel en akkumuleer werklike opsies. Aan die ander kant, is dit uitoefen hierdie opsies deur te belê wanneer die waarde van die voordele van beleggings is hoog genoeg is om die waarde van die opsie om te wag verreken. So, is die sensitiwiteit van vaste waarde van veranderinge in wisselvalligheid verwag word verhoog as die firma opbou sy werklike opsies, en dit sal na verwagting daal wanneer die firma oefeninge (deel van) hulle. Om hierdie voorspelling te toets, gebruik ons ​​spykers in maatskappye belegging vlakke, kwessies van gesoute gelykheid en spykers in eksterne finansiering in die algemeen om 'n gevolmagtigde vir gevalle van werklike opsie oefeninge. In ooreenstemming met die teorie, vind ons dat die sensitiwiteit van vaste waarde van veranderinge in onderliggende wisselvalligheid stygings voor werklike opsie oefeninge, daal skerp volgende oefeninge van regte opsies, en dan begin weer styg as maatskappye begin om te bou aan nuwe werklike opsies. Dit bewyse dui sterk dat 'n deel van die positiewe verhouding tussen opbrengs en wisselvalligheid word gedryf deur die effek van wisselvalligheid op die waarde van die werklike opsies. 3 5 Vierde, demonstreer ons dat die wisselvalligheid-opbrengs verhouding is baie sterker in nywerhede wat getoon is om baie van die groei en strategiese opsies (Tegnologie, farmaseutiese en biotegnologie bedrywe) en 'n hoë vlakke van die bedryf buigsaamheid (natuurlike hulpbronne bedryf) het. Verder is 'n binne-industrie analise met behulp van 'n voorbeeld van olie en gas maatskappye om dieper ondersoek die effek van wisselvalligheid op voorraad opbrengste uit te voer ons. Ons fokus op olie en gas maatskappye omdat hulle 'n unieke omgewing vir die toets van die voorspellings van die werklike opsies teorie. Aangesien hierdie maatskappye het waardevolle tyd opsies op die ontwikkeling van hul onontwikkelde bewese reserwes, kan 'n mens hul onontwikkelde en ontwikkelde reserwe skattings gebruik as gevolmagtigdes vir hul mengsel van ware opsies en bates in plek. Met behulp van die hand ingesamelde data op olie en gas maatskappye behou, vind ons dat, in ooreenstemming met die teorie, die terugkeer-wisselvalligheid verhouding is sterker onder maatskappye met 'n hoër proporsie van onontwikkelde reserwes. Daarbenewens ondersoek ons ​​die effek van die opbrengs-wisselvalligheid betrekking op die prestasie van bate pryse modelle. Op grond van die insigte van McDonald en Siegel (1985) en Berk, Groen, en Naik (1999), DA, Guo, en Jagannathan (2012) argumenteer dat in die teenwoordigheid van werklike opsies, kan die CAPM die verwagte opbrengste op 'n stewige verduidelik s onderliggende bates, maar nie noodwendig die verwagte opbrengs op sy aandele. Dit is omdat wanneer maatskappye werklike opsies besit aandele risiko word 'n lineêre funksie van die risiko van die onderliggende bates. In ooreenstemming met hierdie argument, DA, Guo, en Jagannathan (2012) toon dat die teenwoordigheid van werklike opsies lyk na die swak vertoning van die CAPM verduidelik. Ons benut die resultaat van ons belangrikste hipotese te toets. As ware opsies is 'n belangrike determinant van die positiewe verhouding tussen wisselvalligheid en voorraad opbrengste, dan is die CAPM, of enige bate prysmodel wat nie rekening vir die regte opsies, moet beter vir maatskappye uit te voer met 'n swak opbrengs-wisselvalligheid verhouding (firmas met 'n relatief paar werklike opsies) as vir maatskappye met 4 6 'n sterk terugkeer-wisselvalligheid verhouding (firmas met 'n oorvloed werklike opsies). Ons empiriese resultate is in ooreenstemming met die werklike opsies teorie. Die gebruik van Gibbons, Ross, en Shanken s (1989) toets, vind ons dat die CAPM, asook Fama en Frans (1993) drie-faktor model, kan nie binne 'n subsample van firmas verwerp met 'n relatief swak opbrengs-wisselvalligheid verhouding, maar die modelle is gemaklik binne 'n subsample van maatskappye met 'n relatief sterk terugkeer-wisselvalligheid verhouding verwerp. In die algemeen, ons glo dat ons papier bied 'n verklaring vir die positiewe tydelike verhouding tussen firma-vlak opbrengste en ferm-vlak wisselvalligheid gedokumenteer in Duffee (1995). Die sensitiwiteit van die waarde van die werklike opsies om onderliggende wisselvalligheid blyk 'n belangrike rede vir die deursnee-variasie in die verhouding tussen opbrengs en tydelike veranderinge in wisselvalligheid en vir die ontwikkeling van hierdie verhouding rondom investering en finansiering spykers wees. Hierdie bevindinge komplimenteer die bestaande literatuur ondersoek die gevolge van die werklike opsies op batepryse (bv Berk, Groen, en Naik (1999) en Carlson, Fisher, en Giammarino (2004)). Terwyl die werklike opsies hipotese is in ooreenstemming met die positiewe verhouding tussen wisselvalligheid en voorraad opbrengste by die firma vlak, kan dit die negatiewe korrelasie tussen hierdie veranderlikes nie verduidelik aan die gemiddelde vlak. Ons argumenteer dat die negatiewe verband tussen totale voorraad opbrengste en gemiddelde opbrengs wisselvalligheid kan gedryf word deur 'n weggelaat veranderlike probleem. Omdat beleggers is geneig om meer onseker oor toekomstige groei werklike uitset tydens die ekonomiese afswaai te wees (bv Veronesi (1999)), tydperke van hoë voorraad terugkeer wisselvalligheid kan saamval met periodes van lae voorraad terugkeer selfs al is die direkte effek van wisselvalligheid op vaste waarde is positief. Dit wil sê, wisselvalligheid kan toeneem wanneer aandeelpryse daal nie, want die fundamentele verband tussen hierdie veranderlikes negatief is, maar omdat albei veranderlikes beïnvloed 5 7 deur dieselfde onderliggende makro-ekonomiese faktore. So, agteruit totale voorraad opbrengs op gemiddelde markonbestendigheid kan lei tot gevolgtrekkings wat baie verskil van dié wat in 'n omgewing waarin totaal (mark) toestande beheer vir. Ons spreek hierdie kwessie deur te fokus op vaste-vlak voorraad opbrengste eerder as op gemiddelde opbrengs. Die gebruik van individuele voorraad opbrengste in plaas van totaal opbrengste stel ons in staat om gelyktydig te beheer vir groottotaal faktore (gevolmagtigdes vir marktoestande) en totaal wisselvalligheid. In ooreenstemming met die gemiddelde bewyse, regressies van firmlevel opbrengs op gemiddelde wisselvalligheid alleen openbaar 'n sterk negatiewe opbrengs-wisselvalligheid verhouding. Maar sodra ons beheer vir groottotaal markfaktore (totaal markopbrengste, HML, en SMB), totaal wisselvalligheid word nie verband hou met voorraad opbrengste. Meer interessant, vind ons dat altesaam wisselvalligheid het 'n positiewe uitwerking op die waarde van die werklike opsies gebaseer maatskappye en 'n negatiewe uitwerking op die waarde van die bates in-plek gebaseer firmas na kontrolering van marktoestande. Hierdie resultate lyk die gemiddelde vlak negatiewe verband tussen wisselvalligheid en opbrengste met die positiewe verhouding by die firma vlak te versoen. Die res van die papier is soos volg georganiseer. In Afdeling I ons bespreek en motiveer ons maatstaf van wisselvalligheid, op te som die data, en bied gekies opsommingstatistiek. In Afdeling II skat ons die verhouding tussen opbrengs en veranderinge in wisselvalligheid vir deelversamelings van maatskappye wat gekenmerk word deur verskillende mengsels van werklike opsies en bates in plek. Afdeling III ondersoek die effek van bedryfskoste buigsaamheid op die wisselvalligheid-opbrengs verhouding. Afdeling IV ondersoek die ontwikkeling van die verhouding tussen opbrengs en veranderinge in wisselvalligheid rondom tye van groot veranderinge in maatskappye mengsel van ware opsies en bates in plek. In afdeling V 'n bedryf-vlak ontleding van die verhouding tussen opbrengs en tydelike veranderinge in wisselvalligheid voer ons. In sekretariaat 6 8 sie VI ondersoek ons ​​die effek van die wisselvalligheid-opbrengs verhouding op die prestasie van bate pryse modelle. Afdeling VII bewys lewer dat gesamentlik wisselvalligheid is nie verband hou met voorraad opbrengste na kontrolering van onderliggende marktoestande en ondersoek die verhouding tussen opbrengs en gemiddelde wisselvalligheid vir submonsters van werklike opsies-gebaseerde en bates in-plek gebaseer firmas. In Afdeling VIII bespreek ons ​​die resultate van robuustheid tjeks. Artikel IX opsomming en gevolgtrekking. I. Meet wisselvalligheid, databronne te gebruik en opsommingstatistiek A. Meet wisselvalligheid Teoreties, is die waarde van 'n firma se werklike opsies aan die toeneem in die wisselvalligheid van 'n onderliggende proses (bv McDonald en Siegel (1986)). Daar is egter baie aspekte van onsekerheid oor moontlike projekte, wat insluit, maar is nie beperk tot skokke (veranderinge in smaak verbruiker), aanbodskokke (veranderinge in produksie tegnologie) te eis, en institusionele veranderinge, is onwaarneembare. Verder, selfs al is die realisasies van hierdie skokke was waarneembaar ex-post, hul verwagtinge, wat die waarde van die werklike opsies beïnvloed, sal nie bekend sal word. As aandeelpryse inkorporeer die waarde van die werklike opsies, dan is die wisselvalligheid van aandele pryse sal na verwagting in verband met die wisselvalligheid van die onderliggende waardasie prosesse. Dit regverdig die gebruik van maatreëls voorraad terugkeer wisselvalligheid as gevolmagtigdes vir onderliggende wisselvalligheid, soos in Leahy en WHITED (1996) en Bulan (2005). Ons volg Ang et al. (2006, 2009) en Duffee (1995), onder andere, en beraming firma is wisselvalligheid tydens maand t as die standaard afwyking van die firma se daaglikse opgawes 7 9 tydens maand t, (ri, TLU ri, t) 2 TLU t V OL i, t, (1) nt 1 waar ri, TLU is die natuurlike logaritme van die dag TLU t bruto oorskot opbrengs op firma voorraad, ri, t is die gemiddeld van die logaritmes van die bruto daaglikse opbrengs op firma voorraad tydens maand t en NT is die aantal nonmissing terugkeer waarnemings tydens maand t. Ons gebruik logaritmiese keer terug na die potensiaal meganiese werking van die opbrengs skeefheid versag (sien Duffee (1995) en Kapadia (2007)) op die verhouding tussen opbrengs en tydelike terugkeer wisselings. Die verandering in wisselvalligheid in maand t, V OL i, t, word bereken as die verskil tussen die beraamde wisselvalligheid in maand t en die beraamde wisselvalligheid in maand t 1: V OL i, t V OL i, t V OL i, t 1. (2) B. Main databronne en opsommingstatistiek ons ​​kry daagliks voorraad opbrengste, wat in die beraming van wisselings en faktorbeladings en maandelikse opgawes, as die afhanklike veranderlike in ons regressies uit CRSP daaglikse en maandelikse opbrengs lêers, onderskeidelik. Daaglikse en maandelikse faktor opbrengste en risiko-vrye tariewe is van Ken Franse webwerf (mba. tuck. dartmouth. edu/ bladsye / fakulteit / ken. french / data biblioteek). Die tydsraamwerk van ons analise is vanaf Januarie 1964 tot Desember aanleiding Ang et al. (2006), onder andere, uit te skakel ons nuts (SIC kodes tussen 4900 en 4999) en finansiële (SIC kodes tussen 6000 en 6999) van die monster. Ons monster bevat meer as 3 miljoen maandelikse waarnemings met nonmissing opbrengste en wisselvalligheid skattings. Rekeningkunde veranderlikes wat gebruik word om vas eienskappe bereken, meet van beleggingsgeleenthede (ferm grootte, RampD uitgawes, en groei in verkope), maatstawwe van operasionele buigsaamheid (sensitiwiteit van vaste waarde winste en verkope), asook maatreëls van 8 10 belegging en finansiering spykers , is van Compustat. Ons verkry maatskappye stigterslid en inlywing jaar, wat gebruik word om vas ouderdom bereken vanaf Boyan Jovanovic se webwerf (www. nyu. edu/econ/user/jovanovi). Datums van maatskappye verdienste aankondigings wat gebruik word om 'n paar van die maatreëls van die bedryf buigsaamheid skat is van I / B / E / S. Data oor lidmaatskap in vakbonde word verkry vanaf die Unie Lidmaatskap en dekking databasis (www. unionstats), beskryf deur Hirsch en Macpherson (2003). 1 Ons kry inligting oor gesoute aandele offers (SEO), wat in ons geval-time toetse, uit Thomson Financial s Securities Data Company. Ten slotte, vir ons ontleding van die gevolge van die werklike opsies op die opbrengs-wisselvalligheid verhouding in die olie en gas industrie, ons hand-data in te samel oor ontwikkel en totale bewese olie en gas reserwes vir 72 olie maatskappye tussen 1995 en 2009 van maatskappye jaarverslae . Ons bied opsommingstatistiek vir opbrengste, terugkeer volatiliteiten en veranderinge in ruil wisselvalligheid in Tabel I, wat ook opsommingstatistiek vir maatreëls van gemiddelde oorskot opbrengs in ons voorbeeld is 0,6 per maand of oor 7.2 per jaar. Die beleggingsgeleenthede en bestuursvaardighede buigsaamheid, wat ons hieronder bespreek. Die Voeg Table ek hier gemiddelde (mediaan) daaglikse firma-vlak voorraad terugkeer standaardafwyking is 3,17 (2,45). Ons firma-vlak wisselvalligheid skattings met behulp van daaglikse data is soortgelyk aan dié berig in Ang et al. (2006). Die klein positiewe gemiddelde verandering in wisselvalligheid (0,007) is in ooreenstemming met die positiewe tyd tendens in wisselvalligheid (bv Campbell et al. (2001) en Cao, Simin, en Zhao (2008)). Die standaardafwyking van die maand-tot-maand verandering in ruil wisselvalligheid is 1.83. II. Terug-Volatiliteit Betrokkenheid en beleggingsgeleenthede Ons begin deur te verifieer dat die positiewe verhouding tussen firma-vlak wisselvalligheid en 9 11 firma-vlak opbrengste gedokumenteer in Duffee (1995, 2002) en Albuquerque (2012) het in ons voorbeeld. In die besonder, ons skat maandelikse deursnee-Fama-MacBeth (1973) regressies van individuele firma opbrengste, ri, t, na aftrekking van die risikovrye koers, RF, t, op tydelike veranderinge in vaste-vlak wisselvalligheid, V OL ek, t, en 'n vektor van vaste eienskappe, XI, t, waarvan die meeste aan die begin van maand t is bekend: ri, TRF, t Alpha t beta t V OL i, t gamma t eta MKTi, t delta txi, t epsilon Dit. (3) Na aanleiding van algemene praktyk in die bate pryse literatuur (bv Fama en Frans (1993), Jegadeesh en Titman (1993), en Cooper, Gulen, en Schill (2008) en vele ander), hierdie eienskappe is log mark aandele, log boek-tot-mark, en verlede opbrengste. Na aanleiding van Fama en Frans (1993), meet ons die markwaarde van aandele as die aandeelprys aan die einde van Junie keer die aantal uitstaande aandele. Boek aandele is aandeelhouers aandele minus verkies voorraad plus balansstaat uitgestelde belasting en belegging belasting krediet indien beskikbaar, minus post-aftreevoordeel bates indien beskikbaar. As aandeelhouers aandele ontbreek, gebruik ons ​​gemeenskaplike gelykheid plus verkies voorraad pariwaarde. As hierdie veranderlikes ontbreek, gebruik ons ​​boek bates minus laste. Verkies voorraad verkies voorraad te likwideer waarde, voorkeur voorraad afloswaarde, of liewer voorraad pariwaarde in daardie volgorde van beskikbaarheid. III. (2009). IV.